1.敷爾佳與創(chuàng)?？得婺つ膫€好

（報告出品方/作者：招商證券，劉麗、趙中平、宋盈盈）一、醫(yī)用敷料市場需求持續(xù)攀升，輕醫(yī)美+功能性護(hù)膚共驅(qū)增長1、醫(yī)用敷料行業(yè)：低基數(shù)高增速，伴隨醫(yī)美市場快速成長醫(yī)用敷料按照醫(yī)療器械進(jìn)行分級管理，被廣泛用于醫(yī)美術(shù)后修復(fù)等領(lǐng)域。

2.敷爾佳還是創(chuàng)福康

醫(yī)用敷料是指用以覆蓋瘡、傷口及其他損害 的醫(yī)用材料，其主要作用是在黃金回收是當(dāng)鋪更劃算還是金店傷口恢復(fù)過程中避免感染，提供有利的修復(fù)環(huán)境和促進(jìn)創(chuàng)面愈合根據(jù)《醫(yī)療器械監(jiān)督 管理條例》規(guī)定，醫(yī)用敷料產(chǎn)品根據(jù)風(fēng)險程度從低到高，依次按照第Ⅰ類、第Ⅱ類、第Ⅲ類醫(yī)療器械分類管理。

3.敷爾佳創(chuàng)?？悼蓮?fù)美哪個好

貼片 式醫(yī)用敷料的用戶可分為三類：具有痤瘡、皮炎等皮膚問題的患者；接受輕醫(yī)美手術(shù)后急需皮膚修復(fù)的醫(yī)美人群；追 求功能性護(hù)膚的普通消費(fèi)者專業(yè)皮膚護(hù)理市場根據(jù)概念和定位不同，可分為以下兩種： 1） 功能性護(hù)膚品和醫(yī)療器械類敷料產(chǎn)品；2016-2020 年功能性護(hù)膚品市場規(guī)模從 89.7 億元增長到 223.4 億元，復(fù)合 增速 25.6%，預(yù)計 2020-2025 年復(fù)合增速將達(dá) 37.0%。

4.創(chuàng)黃金回收是當(dāng)鋪更劃算還是金店?？捣鬆柤芽蓮?fù)美

醫(yī)療器械敷料產(chǎn)品也稱“醫(yī)美面膜”市場規(guī)模從 2016 年的 2.3 億元增長到 2020 年的 41.8 億元，復(fù)合增速 105.7%，預(yù)計 2020-2025 年復(fù)合增速將達(dá) 37.0%，低基數(shù)下快速 成長，增速優(yōu)于功能性護(hù)膚品。

5.創(chuàng)?？的z原貼敷料和敷爾佳

2） 貼片類和非貼片類從產(chǎn)品形態(tài)來看，貼片類產(chǎn)品成長空間大2016-2020 年貼片類市場規(guī)模從 19.3 億元增長到 66.3 億元，復(fù)合增長 36.1%，高于同期非貼片類復(fù)合增速的+7.5pct預(yù)計未來 2020-2025 年貼片類護(hù)理產(chǎn)品復(fù)合 增長 28.3%。

6.創(chuàng)福康芙清敷爾佳哪個面膜好用

2、輕醫(yī)美+功能性護(hù)膚需黃金回收是當(dāng)鋪更劃算還是金店求為核心驅(qū)動力（1）供給端：監(jiān)管趨嚴(yán)，對生產(chǎn)技術(shù)提出更高要求國家有關(guān)部門及時出手整治“醫(yī)用面膜”亂象，定下行業(yè)“嚴(yán)監(jiān)管”主基調(diào)2020 年 1 月，國家藥監(jiān)局就曾發(fā)布《化 妝品科普：警惕面膜消費(fèi)陷阱》，明確指出不存在“械字號面膜”的概念，醫(yī)療器械產(chǎn)品也不能以“面膜”作為其名 稱，并且“妝字號面膜”不能宣稱“醫(yī)學(xué)護(hù)膚品”。

7.敷爾佳跟創(chuàng)爾美哪個好

2021 年初，全國各地的市場監(jiān)管局紛紛開展以“醫(yī)用冷敷貼”為 重點的第一類醫(yī)療器械備案清理規(guī)范專項檢查工作 從生產(chǎn)技術(shù)要求來看，Ⅱ類及Ⅲ類械字號產(chǎn)品面臨更高的生產(chǎn)技術(shù)要求人員要求方面，企業(yè)負(fù)責(zé)人需為大專及以上 學(xué)歷，管理者代表（Ⅱ類）需為大專及以上或初黃金回收是當(dāng)鋪更劃算還是金店級及以上技術(shù)職稱，并具有 3 年以上質(zhì)量管理或生產(chǎn)、技術(shù)管理工作 經(jīng)驗，Ⅲ類管理者代表則對學(xué)歷提出更高的要求，需本科及以上或中級及以上技術(shù)職稱。

8.敷爾佳和創(chuàng)?？狄粯訂?/h3>

場地要求方面，生產(chǎn)車間需 無源無菌且非植入產(chǎn)品，微生物實驗室要求萬級潔凈度，并且配備 2 套獨立空壓系統(tǒng)，對于生產(chǎn)企業(yè)的生產(chǎn)環(huán)境提出 嚴(yán)苛要求，提高行業(yè)準(zhǔn)入門檻（2）需求端：輕醫(yī)美術(shù)后修護(hù)需求上行，市場教育帶來功能性護(hù)膚高增

9.敷爾佳跟創(chuàng)?？的姆N好

醫(yī)美發(fā)展帶來術(shù)后創(chuàng)面修復(fù)需求增加近年來，抗衰老需求年輕化以及高學(xué)歷人群熟齡化等因素促進(jìn)醫(yī)美行業(yè)快速發(fā) 展，醫(yī)用敷料市場隨之增長相較于醫(yī)美產(chǎn)業(yè)更成熟的美國和韓國，我國醫(yī)美滲透率較低，未來黃金回收是當(dāng)鋪更劃算還是金店市場空間廣闊據(jù)弗 若斯特沙利文數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2014-2018 年我國醫(yī)美市場 CAGR 為 23.6%，2018 年市場規(guī)模達(dá)到 1217 億元，預(yù)計 2018-2023 年 CAGR 為 24.2%，2023 年市場規(guī)模將達(dá)到 3601 億元。

10.敷爾佳好還是創(chuàng)?？岛?/h3>

醫(yī)療美容市場的飛速發(fā)展將帶來醫(yī)用敷料行業(yè)持續(xù)擴(kuò)張功能性護(hù)膚理念興起，敏感肌和“功效黨”加速需求釋放受環(huán)境、氣候、壓力、刺激性食物等多因素影響，我國敏感肌發(fā)生率較高，且女性敏感肌發(fā)生率大于男性據(jù)《中 國敏感性皮膚整治專家共識》，我國每平均 3 位女性中就有 1 位是敏感肌膚，其中 20-30 歲是易敏高發(fā)人群，占 比超過七成。

后疫黃金回收是當(dāng)鋪更劃算還是金店情時代，“口罩臉”帶來敏感肌困擾根據(jù) CBNData&歐萊雅發(fā)布的《后疫情時代理性護(hù)膚白皮書》，自疫情 爆發(fā)以來，佩戴口罩已經(jīng)成為大眾習(xí)慣，超六成消費(fèi)者佩戴口罩后發(fā)現(xiàn)皮膚過敏、治痘、毛孔粗大等癥狀。

市場教育日益普及，“成分黨”進(jìn)階為“功效黨”美麗修行發(fā)布的《2021 年度消費(fèi)者洞察報告》顯示，用戶搜 索篩選條件中，“功效”排名第一，超過不含風(fēng)險成分（安全）與價位其中，相較于 2020 年，與“功效”相 關(guān)的搜索量增長了 2.21 倍，不含風(fēng)險成分（安全）次之，為 1.78 倍，價位為 1.66 倍。

敏感肌困擾和“功效黨”理念興起讓消費(fèi)者在選擇皮膚護(hù)理產(chǎn)品時更加謹(jǐn)慎，專家背書、醫(yī)企合作或?qū)⒊蔀橄?a style="color: red;">黃金回收是當(dāng)鋪更劃算還是金店費(fèi)者選 擇的重要因素之一從功效性和使用場景上看，有針對性、快速高效的護(hù)膚品是皮膚修復(fù)保養(yǎng)的最佳選擇，醫(yī)用敷料 需求空間廣闊。

3、市場份額向頭部品牌集中，各家布局圍繞透明質(zhì)酸鈉和膠原蛋白兩大成分（1）醫(yī)用敷料產(chǎn)品主流成分是膠原蛋白和透明質(zhì)酸透明質(zhì)酸類醫(yī)用敷料數(shù)量更多，膠原蛋白類敷料有三類證產(chǎn)品根據(jù)標(biāo)點醫(yī)藥，截止 2020 年 6 月 30 日，透明質(zhì)酸和 膠原蛋白占據(jù)Ⅱ、Ⅲ類醫(yī)用敷料 70%以上批文數(shù)量，是醫(yī)用敷料產(chǎn)品的主流成分。

其中含透明質(zhì)酸的醫(yī)用敷料產(chǎn)品數(shù) 量多于含膠原蛋白的敷料，主要集中在Ⅰ類和Ⅱ類，膠原蛋白敷料的管理等級最高可至Ⅲ類，對于企業(yè)的技術(shù)水平和 生產(chǎn)能力要求相對更高膠原蛋白類可黃金回收是當(dāng)鋪更劃算還是金店以分成重組類和動物源性提取類，透明質(zhì)酸鈉：重組類膠原蛋白：動物源性提取類膠原蛋白市場份額約 為 6:3:1。

據(jù)巨子生物招股說明書對成分所處的中國功效性護(hù)膚品和專業(yè)皮膚護(hù)理產(chǎn)品市場規(guī)模顯示，行業(yè)未來將以透明質(zhì)酸鈉為主導(dǎo)，重組膠原蛋白為輔，動物源性膠原蛋白市場將逐步收窄2021 年中國功效性護(hù)膚品市場中透明質(zhì) 酸、重組膠原蛋白和動物源性膠原蛋白市場規(guī)模為 78 億元、46 億元和 16 億元，占比分別為 55.71%、32.86%和 11.43%。

同年中國專業(yè)皮膚護(hù)理市場中透明質(zhì)酸、重組膠原蛋白和動物源性膠原蛋白市場規(guī)模為 193 億元、94 億元和 41 億元， 占比分別為 58.84%、28.黃金回收是當(dāng)鋪更劃算還是金店66%和 12.50%（此處各成分占比計算=對應(yīng)成分/三個成分市場規(guī)模之和，剔除原資料來源 中的“其他”成分）。

透明質(zhì)酸優(yōu)勢在補(bǔ)水保濕，膠原蛋白優(yōu)勢在創(chuàng)面修復(fù)，市場教育層面透明質(zhì)酸鈉消費(fèi)者認(rèn)知度更高透明質(zhì)酸與膠原 蛋白類似，均處于動物或人體的真皮層，具有補(bǔ)水鎖水、除敏支撐填充、促進(jìn)傷口愈合等作用，其中，透明質(zhì)酸分子 量小，更易透皮吸收，且其多羥基結(jié)構(gòu)更易于鎖水保濕；膠原蛋白則勝在修復(fù)能力較強(qiáng)，外用膠原敷貼中的重組膠原 部分可以直接透皮吸收，大分子或天然膠原可通過皮膚上的蛋白質(zhì)通道轉(zhuǎn)運(yùn)吸收，其支撐作用對創(chuàng)面修復(fù)更有幫助。

膠原蛋白的應(yīng)用早于透明質(zhì)酸，但發(fā)展較為緩慢主要原因包括兩方面：第一，膠原蛋白黃金回收是當(dāng)鋪更劃算還是金店的制備難度和成本都較高， 且可能引起體內(nèi)免疫反應(yīng)第二，透明質(zhì)酸在護(hù)膚品中的市場教育和消費(fèi)認(rèn)知均領(lǐng)先于膠原蛋白，商業(yè)化進(jìn)展迅速。

（2）市場呈現(xiàn)高集中度，用戶粘性帶來頭部品牌份額提升國內(nèi)醫(yī)用敷料市場呈現(xiàn)高集中度，國產(chǎn)品牌占據(jù)主導(dǎo)地位，較強(qiáng)的用戶粘性使品牌頭部效應(yīng)加劇據(jù)巨子生物招股說 明書披露，2021 年中國醫(yī)用敷料市場前五大品牌集中市占率為 26.5%，敷爾佳開發(fā)以透明質(zhì)酸鈉成分為主產(chǎn)品，打造 差異化優(yōu)勢，位于行業(yè)第一，銷售額為 26 億元，市占率 10.10%；巨子生物和創(chuàng)爾生物在膠原蛋白領(lǐng)域深耕，銷售額 分別為 23 億元和 7 億元，分別位于行業(yè)第二和第四，市占率為 9%和 2.6%。

二、黃金回收是當(dāng)鋪更劃算還是金店頭部企業(yè)對比：敷爾佳、巨子生物和創(chuàng)爾生物企業(yè)概述（1）敷爾佳：銷售起家，整合藥企資源實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈垂直一體化藥企出身，通過收購垂直整合產(chǎn)業(yè)鏈敷爾佳前身為黑龍江省華信藥業(yè)有限公司，主要經(jīng)營粉針注射劑的處方藥品批 發(fā)銷售。

2016 年哈三聯(lián)開始涉足醫(yī)療器械的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，華信藥業(yè)與哈三聯(lián)進(jìn)行合作，由哈三聯(lián)負(fù)責(zé)產(chǎn)品的生 產(chǎn)，華信藥業(yè)負(fù)責(zé)銷售、推廣及品牌運(yùn)營維護(hù)等2017 年從華信藥業(yè)剝離，成為獨立運(yùn)營的皮膚護(hù)理品牌2017-2020 年，敷爾佳品牌規(guī)?？焖贁U(kuò)張，根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，2020 年敷爾佳貼片類產(chǎn)品銷售額為貼片類專業(yè)皮膚護(hù)理產(chǎn) 品市場第一，市占率 21.3%，其中醫(yī)用敷料產(chǎn)品市占率 2黃金回收是當(dāng)鋪更劃算還是金店5.9%，排名第一；化妝品類產(chǎn)品市占率 16.6%，市場排名第二。

2021 年 2 月，公司收購哈三聯(lián)全資子公司北星藥業(yè) 100%，完成產(chǎn)業(yè)鏈垂直整合，具備自主生產(chǎn)能力 股權(quán)結(jié)構(gòu)集中，核心高管持股，激勵性較強(qiáng)公司實控人為張立國，持有公司股份 93.81%2021 年 2 月公司收購北 星藥業(yè)后，哈三聯(lián)成為公司第二大股東，持股比例 5%。

六位高級管理人員均持有公司股份，合計持股比例為 0.486%， 核心高管與公司利益綁定，具有較強(qiáng)激勵性 管理團(tuán)隊大部分具備醫(yī)藥背景，專業(yè)性強(qiáng)公司董事長、總經(jīng)理張立國為執(zhí)業(yè)醫(yī)師、高級工程師，具有超過 30 年醫(yī) 藥研發(fā)及車間管理經(jīng)驗；副總經(jīng)理郝慶祝具有近 20 年黃金回收是當(dāng)鋪更劃算還是金店醫(yī)藥銷售經(jīng)驗；助理總經(jīng)理、子公司北星藥業(yè)總經(jīng)理潘宇具有 多年醫(yī)藥研發(fā)經(jīng)驗，負(fù)責(zé)公司醫(yī)療器械及化妝品產(chǎn)品的研發(fā)和生產(chǎn)。

（2）巨子生物：重組膠原蛋白行業(yè)龍頭，技術(shù)和研發(fā)實力強(qiáng)重組膠原蛋白行業(yè)領(lǐng)軍者，陜西巨子生物技術(shù)有限公司成立于 2000 年，是一家以基因工程、生物材料為主導(dǎo)的高新 技術(shù)企業(yè)公司是全球首家成功研發(fā)重組蛋白并實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化的企業(yè)，曾獲得國家技術(shù)發(fā)明獎、中國專利金獎等獎項。

據(jù)弗若斯特沙利文，按照終端零售額統(tǒng)計，2021 年公司為國內(nèi)第二大專業(yè)皮膚護(hù)理產(chǎn)品公司，并且自 2019 年起，連 續(xù)三年成為國內(nèi)最大的膠原蛋白專業(yè)皮膚護(hù)理公司 背靠高校科研團(tuán)隊，研發(fā)能力有保障公司實控人為西北大學(xué)國家二黃金回收是當(dāng)鋪更劃算還是金店級教授范代娣博士及其配偶嚴(yán)建亞，合計持股比 例約為 60%。

范博士是西北大學(xué)化工學(xué)院、生物醫(yī)藥研究院院長以及生物材料國家地方聯(lián)合工程研究中心主任，擁有 豐富的科研和產(chǎn)業(yè)背景，具有產(chǎn)學(xué)研聯(lián)動優(yōu)勢公司利用專有的合成生物學(xué)技術(shù)，自主研發(fā)和生產(chǎn)多種類型的重組膠原蛋白和稀有人參皂苷，研發(fā)實力行業(yè)領(lǐng)先。

（3）創(chuàng)爾生物：主打天然膠原產(chǎn)品，擁有稀缺的膠原蛋白Ⅲ類證國內(nèi)醫(yī)用天然膠原行業(yè)龍頭，線下醫(yī)院覆蓋率高創(chuàng)爾生物是一家應(yīng)用活性膠原生物醫(yī)用材料制備關(guān)鍵技術(shù)，進(jìn)行活 性膠原原料、醫(yī)療器械及生物護(hù)膚品的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售的高新技術(shù)企業(yè)。

公司擁有的生物醫(yī)用級活性膠原大規(guī)模無 菌提取制備技術(shù)已達(dá)到國內(nèi)領(lǐng)先水平，擁有全國首黃金回收是當(dāng)鋪更劃算還是金店款無菌Ⅲ類膠原類醫(yī)用敷料公司在醫(yī)療機(jī)構(gòu)渠道覆蓋率高，產(chǎn)品 廣泛應(yīng)用于醫(yī)療機(jī)構(gòu)的皮膚科、燒傷科、整形科等科室，被眾多患者、醫(yī)生、學(xué)者高度認(rèn)可。

截至 2019 年，公司產(chǎn) 品已覆蓋全國 29 個省份、直轄市、自治區(qū)，覆蓋超過 320 家三甲醫(yī)院，其中全國百強(qiáng)醫(yī)院覆蓋率達(dá)到 47% 股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定公司實控人為佟剛，持股比例為 65.59%；第二大股東為丁玉梅，持股比例為 4.44%；第三大股東為葉 春婷，持股比例為 2.96%。

公司前三大股東持股比例近兩年未發(fā)生改變，股權(quán)結(jié)構(gòu)較為穩(wěn)定1、產(chǎn)品對比：價格和拿證能力是核心，敷爾佳價格優(yōu)勢顯著，創(chuàng)爾在獲證上暫時領(lǐng)先（1）敷爾佳：圍繞玻尿酸打造核心單品，產(chǎn)品布黃金回收是當(dāng)鋪更劃算還是金店局多元化拓展核心單品為黑膜和白膜，產(chǎn)品矩陣不斷豐富。

敷爾佳在售產(chǎn)品覆蓋醫(yī)用敷料和功能性護(hù)膚品，主打敷料和貼、膜類產(chǎn) 品，并推出了水、精華及乳液、噴霧、凍干粉等多形態(tài)產(chǎn)品對于透明質(zhì)酸鈉及膠原蛋白的研究，公司形成了以適用 于輕中度痤瘡、促進(jìn)創(chuàng)面愈合與皮膚修復(fù)的Ⅱ類醫(yī)療器械類產(chǎn)品為主，多種形式的功能性護(hù)膚品為輔的產(chǎn)品矩陣。

醫(yī)療器械類營收穩(wěn)定，化妝品類占比快速增長2019 年至 2021 年，公司為響應(yīng)市場需求，不斷上市和銷售化妝品類 護(hù)膚品，化妝品類產(chǎn)品收入和占比持續(xù)增加，醫(yī)療器械類產(chǎn)品收入占總營收比重從 68.38%下降至 56.25%。

分產(chǎn)品看， 醫(yī)用敷料（白膜）、醫(yī)用敷料（黑膜）以及化妝品面膜黃金回收是當(dāng)鋪更劃算還是金店銷售占比最高，2021 年分別占總收入比重為 40%/16%/37% 醫(yī)療器械類：醫(yī)用白膜黑膜為核心單品2019 至2021年醫(yī)用敷料（白膜和黑膜）合計銷售額分別為 9.06/8.61/9.13 億元，占醫(yī)療器械類收入比重穩(wěn)定在 99%左右。

其中，醫(yī)用白膜銷售額分別為 6.43/5.98/6.52 億元，占公司醫(yī)療 器械類產(chǎn)品收入比例穩(wěn)定在 70%左右，2020 年受疫情原因銷售收入略有下滑 化妝品類：多樣化產(chǎn)品持續(xù)放量化妝品類產(chǎn)品中，公司銷售額最高的為膜類產(chǎn)品，積雪草舒緩修護(hù)貼、蝦青素 傳明酸修護(hù)貼及膠原蛋白水光修護(hù)貼等貢獻(xiàn)主要業(yè)績收入。

隨著線上渠道快速拓展，公司膜類產(chǎn)品銷售收入快速 提升，黃金回收是當(dāng)鋪更劃算還是金店2019 至 2020 年分別為 3.64/5.91/6.14 億元，占化妝品收入比例穩(wěn)定在 85%左右（2）巨子生物：可復(fù)美+可麗金主打醫(yī)用敷料和功能性護(hù)膚品，并圍繞膠原進(jìn)行多品牌布局

八大品牌，105 項 SKU，滿足多元化皮膚護(hù)理和營養(yǎng)需求公司基于重組膠原蛋白、稀有人參皂苷成分以及合成生物 學(xué)技術(shù)平臺，開發(fā)了八大品牌，包含 105 項 SKU，包括護(hù)膚品品牌可復(fù)美、可麗金、可預(yù)、可痕、可復(fù)平、利妍、欣 苷以及功能性食品品牌參苷，能夠滿足不同應(yīng)用場景和消費(fèi)群體的需求。

其中，可麗金和可復(fù)美分別是 2021 年中國 專業(yè)皮膚護(hù)理行業(yè)第三和第四暢銷品牌，零售額分別為 29 億元和 27 億元，也是黃金回收是當(dāng)鋪更劃算還是金店公司收入占比最高的兩大品牌，分別 主打功能性護(hù)膚品和醫(yī)用敷料重組蛋白產(chǎn)品豐富，種類齊全。

公司已經(jīng)構(gòu)建涵蓋 3 種全長重組膠原蛋白、25 種功能強(qiáng)化型重組膠原蛋白以及 5 種 重組膠原蛋白功效片段的分子庫，并分別基于全長重組膠原蛋白及功能強(qiáng)化型重組膠原蛋白開發(fā)了 4 種主要重組膠原 蛋白，即重組Ⅰ型人膠原蛋白、重組Ⅲ型人膠原蛋白、重組類人膠原蛋白和小分子重組膠原蛋白肽。

公司收入快速增長，3 年 CAGR 為 27.4%2019-2021 年公司收入 9.57/11.90/15.52 億元，2020/2021 年同比增長 24.4%/30.4% 分品類來看，專業(yè)皮膚護(hù)理產(chǎn)品占比持續(xù)提升。

其中，專業(yè)黃金回收是當(dāng)鋪更劃算還是金店皮膚護(hù)理業(yè)務(wù)收入 8.53/10.73/15.03 億元，占比由 2019 年的 89.1%提升至 2021 年的 96.8%，3 年 CAGR 達(dá) 32.8% 分品牌來看，公司的營收主要來源于可復(fù)美和可麗金，可復(fù)美高增長，可麗金增速穩(wěn)定。

2021 年，可復(fù)美和可 麗金分別貢獻(xiàn)銷售額 8.98 和 5.26 億元，合計占公司總銷售額比例接近 92%2019 年至 2021 年，可復(fù)美產(chǎn)品銷 售增長迅速，對公司的收入貢獻(xiàn)占比從 2019 年的 30.26%提升至 2021 年的 57.83%，3 年 CAGR 為 76.08%，高增長 主要源自于可復(fù)美線上銷售高速增長。

可麗金銷售收入分別為 4.黃金回收是當(dāng)鋪更劃算還是金店81/5.59/5.26 億元，總體增速穩(wěn)定，2021 年銷 量下降主要由于公司最大的客戶西安創(chuàng)客村的采購量下降 公司專業(yè)皮膚護(hù)理產(chǎn)品毛利率相對穩(wěn)定，保健食品毛利率整體更低從毛利率來看，公司毛利率從 2019 年的 83.3% 上升至 2021 年的 87.2%，處于行業(yè)領(lǐng)先水平，主要受到高毛利護(hù)膚品業(yè)務(wù)占比提升，以及直銷比重提升的影響。

2019 至2021年，公司專業(yè)皮膚護(hù)理產(chǎn)品毛利率分別為84.8%/86.3%/87.3%，較為穩(wěn)定；保健品食品毛利率從2019年的71.20% 提升至 2021 年的 85.40%,主要系公司毛利率相對較低的產(chǎn)品，如飲品及纖維補(bǔ)充劑銷量的減少。

（3）創(chuàng)爾生物黃金回收是當(dāng)鋪更劃算還是金店：創(chuàng)?？?創(chuàng)爾美分別針對醫(yī)用敷料和功能性護(hù)膚品，獨具Ⅲ類醫(yī)療器械批文創(chuàng)?？岛蛣?chuàng)爾美兩大品牌分別主打醫(yī)用敷料和功能性護(hù)膚品公司產(chǎn)品可分為膠原產(chǎn)品和非膠原產(chǎn)品，膠原產(chǎn)品包括 醫(yī)療器械和生物護(hù)膚品，其中醫(yī)療器械包括膠原貼敷料、膠原蛋白海綿等產(chǎn)品，生物護(hù)膚品包括膠原多效修護(hù)面膜、 膠原多效修護(hù)原液等產(chǎn)品。

公司擁有兩大品牌，創(chuàng)福康和創(chuàng)爾美，分別布局醫(yī)用敷料和功能性護(hù)膚品兩大賽道創(chuàng)福 康系列產(chǎn)品主要用于創(chuàng)面的輔助治療，促進(jìn)創(chuàng)面止血和修復(fù)，并可用于痤瘡、皮炎、濕疹、皮膚過敏疾病的輔助治療； 創(chuàng)爾美系列產(chǎn)品主要用于皮膚屏障護(hù)理、提升肌膚愈活能力。

獨具Ⅲ類醫(yī)療器械批文創(chuàng)爾生物于 2010 年獲得首個Ⅲ類醫(yī)療器械黃金回收是當(dāng)鋪更劃算還是金店產(chǎn)品膠原蛋白海綿注冊證；2016 年獲得全國首款 無菌Ⅲ類膠原貼敷料醫(yī)療器械注冊證；2017 年又獲得主要應(yīng)用于Ⅲ類膠原貼敷料生產(chǎn)的發(fā)明專利授權(quán)——一種無菌膠 原貼敷料及其制備方法。

從當(dāng)前較為火爆的貼片式醫(yī)用皮膚修復(fù)敷料品牌來看，除榮晟外，其他包括敷爾佳、可孚、 可復(fù)美在內(nèi)的主要品牌均以Ⅱ類敷料為主，其中僅創(chuàng)?？祿碛腥珖卓顭o菌Ⅲ類膠原貼敷料，具有先發(fā)優(yōu)勢公司圍繞天然膠原進(jìn)行公司核心產(chǎn)品布局，膠原貼敷料營收貢獻(xiàn)占比最高。

公司膠原產(chǎn)品營收占比由 2018 年的 94.23% 逐漸下滑至 2020 年的 85.48%，主要系公司在 2019 年下半年新推出的液體敷料等Ⅰ類醫(yī)療器械產(chǎn)品和水楊酸祛痘面黃金回收是當(dāng)鋪更劃算還是金店膜 等一般護(hù)膚品的銷售收入增長所致，2021 年又回升至 90.69%。

在膠原產(chǎn)品中，公司側(cè)重于醫(yī)療器械產(chǎn)品2019 年， 膠原類醫(yī)療器械產(chǎn)品收入占整體膠原產(chǎn)品比重為 56.14%其中，膠原貼敷料收入占總營收比重 54.17%

（4）產(chǎn)品力的核心：定價和拿證我國醫(yī)用敷料均價在 20-40 元/片，高于普通面膜，其中，膠原蛋白敷料價格普遍高于透明質(zhì)酸敷料相較于普通化 妝品面膜，醫(yī)療器械產(chǎn)品受到的監(jiān)管更嚴(yán)格，對原材料選用標(biāo)準(zhǔn)、生產(chǎn)工藝和質(zhì)量要求更高，Ⅱ類和Ⅲ類醫(yī)療器械產(chǎn) 品一般還需要進(jìn)行臨床試驗，因而成本相對更高，支撐產(chǎn)品溢價。

從三家公司的代表性醫(yī)用敷料產(chǎn)品來看，創(chuàng)福康和 可復(fù)美膠原蛋白醫(yī)用敷料單品黃金回收是當(dāng)鋪更劃算還是金店價格約為 30-40，敷爾佳醫(yī)用透明質(zhì)酸鈉修復(fù)貼單價約為 20-30 元 影響消費(fèi)者決策的核心是產(chǎn)品價格從銷量來看，敷爾佳遠(yuǎn)高于可復(fù)美和創(chuàng)?？?，天貓旗艦店近 30 天銷量超過 10 萬。

由于醫(yī)美行業(yè)消費(fèi)者教育仍不成熟，消費(fèi)者對成分的關(guān)注度并不高，相對較低的價格是敷爾佳迅速滲透大眾市場的關(guān) 鍵拿證能力決定產(chǎn)品上市快慢注冊周期方面，Ⅰ類醫(yī)療器械注冊周期平均為 1-3 個月，Ⅱ類平均為 0.8-2 年，Ⅲ類注 冊證在 2 年以上，并且Ⅱ類及Ⅲ類醫(yī)療器械需提供臨床試驗報告，是否需要開展臨床試驗、臨床試驗的實際開展情況 以及獲得周期。

提交注冊申請后，技術(shù)審批環(huán)節(jié)需要召開專家咨詢會，外聘專家審批或與藥品審黃金回收是當(dāng)鋪更劃算還是金店批機(jī)構(gòu)聯(lián)合審評，展 開體系核查，審批難度取決于資料的充分性及技術(shù)難易情況嚴(yán)格的技術(shù)審批有利于市場出清，部分中小企業(yè)或不合 格的產(chǎn)品及原料將會退出市場，有利于研發(fā)水平高、拿證能力強(qiáng)的企業(yè)發(fā)展。

2、渠道對比：線下經(jīng)銷為主，線上直營高速增長（1）敷爾佳：線下具備強(qiáng)大的經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)，線上多平臺布局快速增長線下經(jīng)銷是最主要銷售模式，擁有扎實的經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)，近幾年乘線上渠道東風(fēng)多平臺布局，線上業(yè)務(wù)快速增長。

早期公司利用線下經(jīng)銷模式，將醫(yī)用敷料產(chǎn)品從公立醫(yī)院銷售推廣至院外醫(yī)療機(jī)構(gòu)、美容機(jī)構(gòu)、連鎖零售藥店等 終端渠道敷爾佳線下?lián)碛休^強(qiáng)的銷售網(wǎng)絡(luò)，近幾年為理順線下經(jīng)銷過程中出現(xiàn)的管理問題，公司推進(jìn)渠道改革， 實行經(jīng)黃金回收是當(dāng)鋪更劃算還是金店銷商分級管理和分銷聯(lián)盟模式，強(qiáng)化加盟商管理，其中經(jīng)銷商分級是設(shè)置準(zhǔn)入門檻和業(yè)績淘汰機(jī)制，分銷 聯(lián)盟平臺涉及準(zhǔn)入門檻，業(yè)績淘汰，返利等不同政策，幫助終端銷售市場進(jìn)一步下沉，快速拓展實體渠道。

線上渠道包括直銷、代銷和經(jīng)銷三種模式，公司以天貓平臺為基礎(chǔ)，積極拓展抖音、小紅書等多個平臺，通過直 播帶貨為線上直銷引流其中，直銷為線上渠道主要收入來源，其銷售收入從 2019 年的 2.33 億元提升至 2021 年的 5.19 億元，CAGR 為 49.22%，占總營收比例從 2019 年的 17.35%快速增長至 2021 年的 31.44%。

未來隨著線 上平臺布局的逐步發(fā)展和完善，線上渠道收入占比有望黃金回收是當(dāng)鋪更劃算還是金店進(jìn)一步上升

（2）巨子生物：“醫(yī)療機(jī)構(gòu)+大眾消費(fèi)者”雙軌銷售，DTC 店鋪直銷占比增長迅速公司建立了全渠道銷售及經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)，實行“醫(yī)療機(jī)構(gòu)+大眾消費(fèi)者”雙軌銷售策略經(jīng)銷業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長公司經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)覆蓋 1000+公立醫(yī)院、約 1700 家私立醫(yī)院及診所、約 300 各連鎖藥房品牌； 大眾消費(fèi)端，公司經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)覆蓋個人消費(fèi)者以及屈臣氏、妍麗、調(diào)色師、Ole、華聯(lián)集團(tuán)以及盒馬鮮生等化妝品 連鎖店及連鎖超市的約 2000 家中國門店。

2019 年至 2021 年，公司經(jīng)銷渠道收入分別為 7.64/8.60/8.63 億元， 占總銷售額比重分別為 79.9%/72.2%/55.6%，經(jīng)銷收入呈穩(wěn)步增長態(tài)勢，但相黃金回收是當(dāng)鋪更劃算還是金店對直銷而言增速放緩線上直銷快速增長，營收占比持續(xù)提升。

公司直銷渠道包括 DTC 店鋪、電商平臺和線下直銷，其中 DTC 店鋪為最 主要的直銷渠道2019 年至 2021 年，公司直銷渠道收入分別為 1.93/3.31/6.90 億元，其中，DTC 店鋪銷售額從 1.56 億元快速提升至 5.74 億元，占總營收比例由 16%上升至 37%。

直銷毛利率水平較高，提升公司整體毛利率毛利率方面，2021 年公司 DTC 店鋪直銷、電商平臺直銷、線下直 銷和經(jīng)銷的毛利率分別為 90.1%、95.2%、82.1%和 85.5%，相比 2019 年變動分別為-2.3pct、+3.6pct、-3.2pct 黃金回收是當(dāng)鋪更劃算還是金店和+3.7pct。

相較于經(jīng)銷模式，直銷模式節(jié)省了經(jīng)銷環(huán)節(jié)利潤分割，毛利率水平更高，隨著公司直銷占比的不斷 提升，公司整體毛利率也在不斷提升

（3）創(chuàng)爾生物：直銷占比超過經(jīng)銷，天貓是主要的線上直銷平臺直銷模式收入占比逐年上升，已超過經(jīng)銷成為主要收入模式公司直銷模式以線上直銷為主，主要通過天貓、京東等 電商平臺以及公司自營平臺銷售產(chǎn)品；經(jīng)銷模式以線下經(jīng)銷為主，主要實行買斷式銷售，包括推廣配送經(jīng)銷模式和配 送經(jīng)銷模式。

近幾年公司直銷模式的收入占比逐年提升，線上直銷模式收入占比已從 2017 年的 39%，提升至 2022 年 H1 的 66%，直銷超過經(jīng)銷成為公司最主要的銷售模式其中，天貓是公司最主要黃金回收是當(dāng)鋪更劃算還是金店的線上直銷平臺，公司在天貓平臺的 直銷收入占總營收比重從 2017 年的 67.50%提升至 2020 年上半年的 86.38%，成為最主要的收入來源。

3、技術(shù)對比：巨子研發(fā)綜合實力強(qiáng)，創(chuàng)爾費(fèi)用投放力度大，敷爾佳依靠合作補(bǔ)短板（1）敷爾佳：與科研院所合作補(bǔ)技術(shù)短板銷售和營銷起家，研發(fā)屬前期短板敷爾佳是做銷售起家的公司，原有產(chǎn)品的生產(chǎn)業(yè)研發(fā)都不在上市公司體系內(nèi)，因 此研發(fā)技術(shù)人員配比和研發(fā)費(fèi)用率相對較低。

截至 2021 年 12 月 31 日，公司研發(fā)人員僅為 6 人，占比 1.36%2019 至 2021 年，公司研發(fā)費(fèi)用分別為 60.39/147.97/524.29 萬元，占總營收比例為 0黃金回收是當(dāng)鋪更劃算還是金店.04%/0.09%/0.32%，對比同行業(yè)其他 公司來說，公司前期在研發(fā)上投入較小，技術(shù)上存在一定短板。

2021 年，公司通過換股收購實現(xiàn)自主生產(chǎn)，完成產(chǎn)業(yè) 鏈垂直整合 敷爾佳前身為華信藥業(yè)，主要負(fù)責(zé)銷售哈三聯(lián)生產(chǎn)的粉針類注射劑，包括注射用長春西汀、注射用利福霉素鈉、 注射用氯諾昔康、注射用甲磺酸加貝酯等產(chǎn)品。

2016 年，哈三聯(lián)取得第二類醫(yī)療器械生產(chǎn)許可證以及醫(yī)用透明質(zhì)酸鈉修復(fù)貼的產(chǎn)品注冊證同年，華信藥業(yè)與哈 三聯(lián)合作，由哈三聯(lián)負(fù)責(zé)產(chǎn)品的獨家生產(chǎn)，華信負(fù)責(zé)產(chǎn)品的獨家銷售、推廣及品牌運(yùn)營維護(hù)等 2021 年 2 月，敷爾佳通過換股收購哈三聯(lián)全資子公司北星藥業(yè)，新增化妝品和醫(yī)療器械生產(chǎn)業(yè)務(wù)，實黃金回收是當(dāng)鋪更劃算還是金店現(xiàn)了產(chǎn)品全 自主生產(chǎn)，完善產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局。

為彌補(bǔ)技術(shù)短板，公司不斷與科研院所合作，布局重組膠原蛋白相關(guān)技術(shù) 2021 年，公司開展研發(fā)及質(zhì)量檢測中心建設(shè)項目，同步推進(jìn)技術(shù)研發(fā)和質(zhì)量檢測，研究專業(yè)皮膚護(hù)理產(chǎn)品，以提 高研發(fā)能力、產(chǎn)品豐富度、技術(shù)儲備和競爭力。

公司加深與科研院所的產(chǎn)學(xué)研合作，加強(qiáng)新原料和新技術(shù)的研究，如與中國科學(xué)院昆明植物研究所合作研發(fā)植物 提取物原料，以加強(qiáng)皮膚舒緩、修復(fù)、抗衰老、美白等功效在技術(shù)儲備方面，公司布局重組膠原蛋白相關(guān)技術(shù)，包括重組膠原蛋白交聯(lián)技術(shù)、重組膠原蛋白填充劑生產(chǎn)技術(shù) 等，為持續(xù)上行的膠原蛋白產(chǎn)品消費(fèi)需求做儲備。

在研項目方面，公司以市場及臨床需求為導(dǎo)向確定研黃金回收是當(dāng)鋪更劃算還是金店發(fā)項目，目前已有多項在研項目取得一定研究進(jìn)展，包括Ⅲ 類醫(yī)療器械開發(fā)、防曬產(chǎn)品及美容飲品開發(fā)、修護(hù)面膜及水乳類產(chǎn)品開發(fā)等

（2）巨子生物：背靠西北大學(xué)產(chǎn)學(xué)研一體化優(yōu)勢明顯，技術(shù)研發(fā)實力較強(qiáng)依托合成生物學(xué)技術(shù)平臺，重組膠原蛋白技術(shù)行業(yè)領(lǐng)先公司聯(lián)合創(chuàng)始人、首席科學(xué)家范代娣于 2000 年培養(yǎng)出重組 類人膠原蛋白，該技術(shù)于 2013 年和 2016 年獲得中國國家技術(shù)發(fā)明獎和中國專利金獎。

憑借行業(yè)領(lǐng)先的 99.9%純化率 及高達(dá) 90%的回收率，公司在保證產(chǎn)品質(zhì)量的同時提升了生產(chǎn)規(guī)模和回收率，截至 2021 年，公司重組膠原蛋白產(chǎn)能為 每年 10.88 噸，是全球重組蛋白產(chǎn)能最大的公司之一。

范博士目前黃金回收是當(dāng)鋪更劃算還是金店任西北大學(xué)化工學(xué)院院長，在重組膠原蛋白領(lǐng)域持 續(xù)進(jìn)行深入研究，公司具備產(chǎn)學(xué)研一體化的技術(shù)優(yōu)勢公司與外部醫(yī)療機(jī)構(gòu)、學(xué)術(shù)機(jī)構(gòu)開展合作，科研成果轉(zhuǎn)化率高 公司與西北大學(xué)長期密切合作，由西北大學(xué)從事理論和基礎(chǔ)研究，公司引導(dǎo)技術(shù)的商業(yè)化應(yīng)用。

公司還與醫(yī)療機(jī)構(gòu)進(jìn)行合作，定期開展聯(lián)合臨床項目研究及知識分享會，以獲取產(chǎn)品的相關(guān)臨床數(shù)據(jù)和反饋2020 年，公司與北京大學(xué)第一醫(yī)院國家皮膚與免疫疾病臨床醫(yī)學(xué)研究中心共同簽署了成立“國家皮膚與免疫疾病臨床 醫(yī)學(xué)研究中心 巨子生物集團(tuán)聯(lián)合實驗室”的意向合作，研發(fā)成果產(chǎn)業(yè)化能力有望進(jìn)一步提升。

2021 年，公司成 為首家被納入國家皮膚與免疫疾病臨床醫(yī)學(xué)研究中心進(jìn)行皮膚科合黃金回收是當(dāng)鋪更劃算還是金店作研發(fā)項目的企業(yè)除膠原蛋白產(chǎn)品外，公司其他產(chǎn)品也具備技術(shù)優(yōu)勢，如稀有人參皂苷，技術(shù)水平也在行業(yè)領(lǐng)先，生產(chǎn)效率高 人參皂苷是人參和其他人參植物的主要活性成分，具有抗腫瘤、降血糖和降血脂的功效。

稀有人參皂苷是通過合 成生物學(xué)技術(shù)從原型人參皂苷中獲得的，更易被人體吸收，并表現(xiàn)出更高的生物活性人參皂苷的消費(fèi)者主要來源于亞洲，據(jù)弗若斯特沙利文，中國基于稀有人參皂苷技術(shù)的保健食品銷售額從 2017 年的 4.06 億元增長至 2021 年的 6.45 億元，2017-2021 年 CAGR 為 12.3%。

預(yù)計至 2027 年，該市場規(guī)模將進(jìn)一步 增長至 15.61 億元，2022-2027 年 CAGR黃金回收是當(dāng)鋪更劃算還是金店 為 16.1%公司憑借專有生物制造技術(shù)，解決了人參皂苷生物轉(zhuǎn)化效率低且易失活的問題，實現(xiàn)了 Rk3、Rk4、Rk1、Rg5 及 CK 五種高純度稀有人參皂苷的百公斤級規(guī)?；a(chǎn)。

按銷售額計算，2021 年公司是中國第二大基于稀有人參皂 苷技術(shù)的保健食品公司，占據(jù) 24.0%市場份額 儲備技術(shù)方面，公司建立了多樣化的產(chǎn)品管線，以滿足市場的不同需求目前公司的產(chǎn)品管線中有 103 種在研產(chǎn)品， 包括美麗產(chǎn)品組合下的 50 種功效性護(hù)膚品、37 種醫(yī)用敷料及 4 種肌膚煥活產(chǎn)品，其中，關(guān)鍵的管線產(chǎn)品包括將于 2023 年第一季度推出的可復(fù)美 Human-like 重組膠原蛋白修護(hù)精華；在研健康產(chǎn)品組黃金回收是當(dāng)鋪更劃算還是金店合包括 2 種生物醫(yī)用產(chǎn)品、7 種保健食 品以及 3 種特殊醫(yī)學(xué)用途配方產(chǎn)品。

（3）創(chuàng)爾生物：動物源性膠原蛋白技術(shù)發(fā)展成熟，研發(fā)費(fèi)用率遙遙領(lǐng)先公司主打動物源性膠原蛋白的研發(fā)和生產(chǎn)，生物醫(yī)用級活性膠原提取制備技術(shù)領(lǐng)先國內(nèi)、國際市場公司擁有的生物 醫(yī)用級活性膠原大規(guī)模無菌提取制備技術(shù)已達(dá)到國內(nèi)領(lǐng)先水平，能夠有效解決破壞三螺旋結(jié)構(gòu)、產(chǎn)率低、病毒滅活、 免疫原性控制等行業(yè)共性難點，同時取得了液態(tài)膠原在有效保持天然構(gòu)象和生物活性的前提下進(jìn)行大規(guī)無菌生產(chǎn)的技 術(shù)突破，在保持膠原三螺旋結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)上縮短了生產(chǎn)周期，提高了提取效率，提取的膠原蛋白活性強(qiáng) 、純度高、生 物相容性佳、質(zhì)量穩(wěn)定。

研發(fā)投入力度大，科研實黃金回收是當(dāng)鋪更劃算還是金店力突出 公司重視研發(fā)，近年來不斷加大研發(fā)投入2021 年公司研發(fā)費(fèi)用 2222 萬元，同比增長 20.88%，研發(fā)費(fèi)率為 9.25%， 是三家公司中最高的比例，也處于行業(yè)領(lǐng)先水平。

截至2021年，公司擁有研發(fā)人員78人，占總員工比例達(dá)到22.03%； 擁有的專利數(shù)量為 41 個，相比 2020 年增加了 13 個 研發(fā)項目方面，公司承擔(dān)和參與了 20 項國家級、省部級、市區(qū)級科研項目，包括 2 項國家 863 項目、1 項國家火 炬計劃、1 項國家科技型中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新基金項目、6 項省級項目。

此外，公司也十分注重校企合作，先后與 中科院金屬研究所、香港科技大學(xué)、暨南大學(xué)、華南農(nóng)業(yè)大學(xué)等高等院黃金回收是當(dāng)鋪更劃算還是金店校及科研院所建立了合作在研項目涵蓋醫(yī)療器械研發(fā)、生產(chǎn)工藝技改、精準(zhǔn)醫(yī)療、生物護(hù)膚等方面醫(yī)療器械研發(fā)繞活性膠原展開，向皮膚組 織再生修復(fù)、運(yùn)動醫(yī)學(xué)損傷修復(fù)以及整形、外科、眼科等領(lǐng)域拓展；生產(chǎn)工藝以自動化改造為基礎(chǔ)，擬使用柔性聯(lián)接 自動化生產(chǎn)線，解決制造過程中面臨的發(fā)展瓶頸，穩(wěn)定和提高產(chǎn)品質(zhì)量，提高企業(yè)競爭力；精準(zhǔn)醫(yī)療領(lǐng)域，公司圍繞 基因編輯技術(shù)對 AIDS/HIV 治療、地中海貧血治療、癌癥基因療法、杜氏肌營養(yǎng)不良癥的基因治療等方面展開前瞻性 醫(yī)療技術(shù)研發(fā)工作；生物護(hù)膚領(lǐng)域，公司擬依靠活性醫(yī)用膠原技術(shù)，針對亞洲人群的膚質(zhì)和皮膚問題，研制開發(fā)具有 日常養(yǎng)護(hù)功能與皮膚屏障修護(hù)功能產(chǎn)品。

（4）對比：巨黃金回收是當(dāng)鋪更劃算還是金店子和創(chuàng)爾研發(fā)實力較強(qiáng)，敷爾佳通過合作補(bǔ)短板技術(shù)研發(fā)方面巨子和創(chuàng)爾優(yōu)勢明顯，巨子研發(fā)人員儲備充足且背靠西北大學(xué)有良好的技術(shù)支持，創(chuàng)爾生物研發(fā)費(fèi)用率 領(lǐng)先為滿足多樣化的市場需求，各公司紛紛加大研發(fā)投入力度，近年來研發(fā)人員數(shù)量及研發(fā)費(fèi)率持續(xù)增加。

敷爾佳 研發(fā)人員和研發(fā)投入均較低，研發(fā)人員由 2019 年的 2 名增加至 2021 年的 6 名，研發(fā)費(fèi)率從不足 0.1%上升至 0.32%， 體現(xiàn)出公司對研發(fā)環(huán)節(jié)重視程度提升；創(chuàng)爾生物的研發(fā)人員占比最多，2021 年為 22%，研發(fā)費(fèi)率也最高，2019 年至 2021年分別為4.70%/6.06%/9.25%，較高的費(fèi)用投放與收入基數(shù)低有一定關(guān)系，但也體黃金回收是當(dāng)鋪更劃算還是金店現(xiàn)出公司對研發(fā)和技術(shù)的重視； 巨子生物的研發(fā)人員中，碩士及以上學(xué)歷的員工占比最多，達(dá)到 51%，研發(fā)費(fèi)率相對穩(wěn)定，從 2019 年的 1.19%上升至 2021 年的 1.61%。

隨著消費(fèi)者對醫(yī)用敷料的認(rèn)知度提升，下游需求快速增長，各公司產(chǎn)能持續(xù)加碼三家公司的 IPO 募投項目大部分都 是用于產(chǎn)能擴(kuò)張和生產(chǎn)基地建設(shè)項目，未來隨著資本助力，預(yù)計龍頭企業(yè)的規(guī)模優(yōu)勢會越加明顯，市場集中度還將進(jìn) 一步提升。

4、營銷對比：醫(yī)療機(jī)構(gòu)為早期突破口，醫(yī)生背書是械字號面膜的差異化宣傳渠道（1）敷爾佳：“醫(yī)美面膜”的市場教育者，大單品策略+私域營銷快速破圈“醫(yī)美面膜”的鼻祖：大單品策略成效顯著敷爾佳的產(chǎn)品布局較早黃金回收是當(dāng)鋪更劃算還是金店，是市場上最先提出“醫(yī)美面膜”概念的品牌， 同時公司不斷通過營銷強(qiáng)化消費(fèi)者教育，通過大單品的打造提升營銷效率。

醫(yī)用透明質(zhì)酸鈉修復(fù)貼（白膜和黑膜）上 市時間較早，在多年的市場銷售中樹立了良好的品牌形象，為公司積累了良好的市場口碑，敷爾佳的“白膜”和“黑 膜”在競品中具有性價比和品牌的雙重優(yōu)勢，也成為醫(yī)美面膜的龍頭產(chǎn)品。

目前，公司上市銷售逾 40 個產(chǎn)品，已擁 有多個年銷售額過億元的單品 精準(zhǔn)把握私域流量運(yùn)營，增強(qiáng)用戶粘性敷爾佳的產(chǎn)品推廣最早是在微商渠道快速傳播，因此對于私域流量的精準(zhǔn)把 控是敷爾佳品牌發(fā)展壯大的關(guān)鍵公司于 2015 年建立微信公眾號，現(xiàn)有粉絲近 97 萬人；于 2017 年建立微黃金回收是當(dāng)鋪更劃算還是金店博品牌號， 現(xiàn)有粉絲 46 萬人；2021 年 8 月至今，公司企業(yè)微信月均新增粉絲 1.5 萬人，整體留存率 80%以上，現(xiàn)有活躍粉絲 11 萬人，復(fù)購率達(dá)到 20%，月均成交總額 30 萬元以上。

借助私域流量隨時可隨時觸達(dá)、自由控制、反復(fù)使用且免費(fèi)的優(yōu) 勢，公司可以與客戶即時互動，進(jìn)一步了解用戶特點和訴求，增強(qiáng)用戶粘性 搭乘國風(fēng)潮流，提升品牌格調(diào)公司以“專業(yè)修復(fù)、貼心呵護(hù)”為品牌文化，通過贊助“時間的朋友”跨年演講、“知 識進(jìn)化論”4.23 世界讀書日主題演講，將產(chǎn)品與文化融合，實現(xiàn)從產(chǎn)品營銷到品牌理念的推廣。

公司充分發(fā)揮創(chuàng)新媒 介的廣泛傳播力，牢牢抓住國貨品牌意識和 Z 世代國貨消費(fèi)理念黃金回收是當(dāng)鋪更劃算還是金店，選擇符合品牌定位的明星藝人代言，贊助同期收視 率領(lǐng)先的影視綜藝節(jié)目，利用新媒體營銷渠道開展直播、KOL 合作，從而形成電商平臺、綜藝贊助、種草推廣、直播 推廣、電梯新媒體推廣五大推廣渠道，宣傳效果顯著。

敷爾佳直播間新客戶數(shù)量持續(xù)增長，轉(zhuǎn)化率也不斷攀升

（2）巨子生物：營銷投放效果領(lǐng)先，內(nèi)容營銷助力品牌破圈線下學(xué)術(shù)推廣+專家背書，提高品牌認(rèn)可度在線下營銷策略上，公司多次舉辦“溯源”活動，邀請 KOL、專業(yè)機(jī)構(gòu) 及媒體實地考察生產(chǎn)現(xiàn)場，介紹產(chǎn)品核心技術(shù)及價值主張。

此外，公司還舉辦了皮膚科醫(yī)生及消費(fèi)者參與的圓桌論壇， 就護(hù)膚主題進(jìn)行深入討論，提高品牌的知名度和認(rèn)可度 線上通過社交媒體進(jìn)行科普，強(qiáng)化品黃金回收是當(dāng)鋪更劃算還是金店牌專業(yè)度，內(nèi)容營銷助力品牌破圈公司與專業(yè)測評機(jī)構(gòu)合作，對產(chǎn)品進(jìn)行功效 測試及安全評估。

通過包含明星、注重化妝品成分和配方的美容博主及皮膚科達(dá)人的直播矩陣，與消費(fèi)者互動，提供 專業(yè)護(hù)膚知識 2022 年 3 月，公司推出以“肌膚問題鑒定司”為主題的系列線上營銷活動，邀請專家與消費(fèi) 者直播互動，吸引了 逾 26 萬觀眾，并迅速登上微博熱搜。

2022 年 5 月，可麗金攜手奧運(yùn)冠軍鄧亞萍發(fā)布母親節(jié)內(nèi)容短片《她的名字》，再次登上熱搜，優(yōu)質(zhì)的內(nèi)容營銷幫 助品牌觸及更多的新用戶 營銷活動卓有成效，流量轉(zhuǎn)化率高2021 年天貓“6.18”購物節(jié)期間，逾 500 萬人次訪問了可復(fù)美天貓旗艦店，零 售額達(dá)到 7黃金回收是當(dāng)鋪更劃算還是金店 千萬元，同比增長超 300%。

目前，公司在多個電商平臺上的線上專賣店、官方賬號及公司線上店鋪賬號合 計已有超過 1000 萬粉絲（3）創(chuàng)爾生物：醫(yī)療機(jī)構(gòu)入駐較早，醫(yī)生背書打造品牌創(chuàng)爾生物主要以醫(yī)療機(jī)構(gòu)作為市場突破口，依靠醫(yī)生背書快速打造品牌，醫(yī)院渠道營銷相對更多。

發(fā)起和承辦學(xué)術(shù)論壇，擴(kuò)大品牌影響力2013 年 1 月，公司發(fā)起和承辦了第 1 屆全國醫(yī)用膠原蛋白行業(yè)學(xué)術(shù)論 壇，至今，公司已經(jīng)連續(xù)發(fā)起和承辦了 7 屆全國醫(yī)用膠原蛋白行業(yè)學(xué)術(shù)論壇和產(chǎn)學(xué)研交流活動，吸引了來自美國 塔夫斯大學(xué)、澳大利亞聯(lián)邦科學(xué)與工業(yè)研究院、中國科學(xué)院、清華大學(xué)、中國人民解放軍總醫(yī)院等國內(nèi)外著名高 校及研究機(jī)構(gòu)參加活動黃金回收是當(dāng)鋪更劃算還是金店。

通過承辦學(xué)術(shù)論壇，公司推動了膠原產(chǎn)業(yè)及相關(guān)新產(chǎn)品、新技術(shù)、新工藝的應(yīng)用轉(zhuǎn)化， 促進(jìn)了國內(nèi)膠原行業(yè)相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)、規(guī)范的建立與發(fā)展，提高了公司品牌的影響力和消費(fèi)者認(rèn)可度 公司產(chǎn)品受到專業(yè)人士高度認(rèn)可，廣泛應(yīng)用于醫(yī)療機(jī)構(gòu)的皮膚科、燒傷科、整形科等科室。

截至 2019 年末，公 司產(chǎn)品已覆蓋全國 29 個省份、直轄市、自治區(qū)，覆蓋超過 320 家三甲醫(yī)院，全國百強(qiáng)醫(yī)院覆蓋率達(dá)到 47%公司主要通過天貓、京東和淘寶進(jìn)行線上營銷，推廣費(fèi)用較高公司通過天貓平臺的直通車、鉆展、品銷寶、淘寶客 等和京東平臺的京東快車、京挑客等進(jìn)行推廣，形成“小紅書種草-天貓轉(zhuǎn)化-微信私域維護(hù)”等專業(yè)流量吸引與閉環(huán) 模式。

2017黃金回收是當(dāng)鋪更劃算還是金店 年至 2020 年，公司線上推廣服務(wù)費(fèi)由 1093.24 上升至 5496.77 萬元，與公司電商平臺收入變動趨勢基本 一致線上推廣費(fèi)用占銷售費(fèi)用比重由 2017 年的 20%上升至 2020 年的 53%。

2021 年，公司推廣策略改變，減少了護(hù) 膚品達(dá)人直播的銷售場次，也減少了平臺站內(nèi)的推廣費(fèi)用投入，線上推廣費(fèi)用下降至 4730.11 萬元，占銷售費(fèi)用比重 下降至 42%

（4）對比：巨子和敷爾佳營銷費(fèi)用投放均有增加，創(chuàng)爾銷售費(fèi)用穩(wěn)定但費(fèi)用率高敷爾佳通過多種社交媒體及電商平臺進(jìn)行營銷，線上推廣費(fèi)用快速增長公司宣傳推廣費(fèi)由 2019 年的 0.70 億元增長 至 2021 年的 2.36 億黃金回收是當(dāng)鋪更劃算還是金店元，占主營業(yè)務(wù)比例分別為 5.24%/10.49%和 14.29%。

其中，線上平臺推廣費(fèi)由 0.44 億元快速增 長至 1.65 億元，CAGR 為 93.65%公司采取積極的營銷策略，持續(xù)加大電商平臺的營銷力度，提高品牌曝光率，獲客 量持續(xù)增長2019 至 2021 年，公司天貓平臺每年新增客戶約 200 萬人，產(chǎn)品成交轉(zhuǎn)化率及店鋪瀏覽量、訪客數(shù)、店 鋪銷售人數(shù)總體處于穩(wěn)步提升的狀態(tài)。

巨子生物社交媒體營銷費(fèi)用增長迅速，線上推廣效果較好2019 至 2021 年，巨子生物線上營銷費(fèi)用分別為 0.64/1.24/3.06 億元，線上推廣費(fèi)用率最高其中，電商平臺營銷費(fèi)用占比最大，分別為 48.8%黃金回收是當(dāng)鋪更劃算還是金店//36.3%/36.0%，社 交媒體營銷費(fèi)用占比快速上升，分別為 1.0%/13.7%/27.9%。

公司的營銷活動有效提升了品牌知名度和線上流量，2021 年“6·18”購物節(jié)期間，有逾 500 萬人次訪問可復(fù)美天貓旗艦店，零售額達(dá)到 7000 萬元，同比增長超過 300% 創(chuàng)爾生物的銷售費(fèi)率較高2019 至 2021 年，公司銷售費(fèi)用分別為 1.35/1.15/1.12 億元，整體較為穩(wěn)定；銷售費(fèi)用 率分別為 44.72%/37.88%/46.65%，為三家最高。

各品牌均已入駐主流社交媒體和電商平臺，敷爾佳和巨子生物線上曝光量領(lǐng)先從粉絲數(shù)量來看，巨子生物旗下的可 復(fù)美品牌在天貓和京東均擁有黃金回收是當(dāng)鋪更劃算還是金店最大的粉絲體量，分別為 303 和 583 萬人；敷爾佳在天貓平臺的粉絲量較多，目前已接 近 300 萬人，微博的粉絲數(shù)遙遙領(lǐng)先；創(chuàng)爾生物旗下的創(chuàng)?？岛蛣?chuàng)爾美在各個社交媒體和電商平臺的體量及曝光量較 弱。

5、財務(wù)表現(xiàn)：敷爾佳、巨子數(shù)據(jù)亮眼，創(chuàng)爾費(fèi)用率高拖累盈利能力規(guī)模體量上看，敷爾佳和巨子生物體量較大，創(chuàng)爾生物營收業(yè)績規(guī)模較小2021 年，敷爾佳、巨子生物和創(chuàng)爾生物 分別實現(xiàn)營收 16.50/15.52/2.40 億元，同比+4.08%/+30.41%/-20.80%。

創(chuàng)爾生物業(yè)績下滑較多，主要系受營銷策略 調(diào)整及營銷部門遷移人員變動影響導(dǎo)致

“高復(fù)購率+高定價”帶來高盈利水平 三家醫(yī)用敷料公司黃金回收是當(dāng)鋪更劃算還是金店盈利能力均強(qiáng)于普通化妝品公司：和普通化妝品公司相比，醫(yī)用敷料企業(yè)的毛利率水平相對較 高且呈現(xiàn)上升的趨勢，凈利率水平也相對更高相比于其他化妝品公司，醫(yī)用敷料企業(yè)的毛利率和凈利率普遍更 高，毛利率在 80%-85%，凈利率在 50%左右。

在三家醫(yī)用敷料企業(yè)中，巨子生物的盈利能力最強(qiáng)，創(chuàng)爾生物因費(fèi)用率水平高，凈利率較低2019 至 2021 年， 巨子生物毛利率小幅上升至 85%，凈利率略有下滑至 53%；敷爾佳毛利率由 2019 年的 77%提升至 2021 年的 82%， 凈利率保持穩(wěn)定，在 49%左右；創(chuàng)爾生物毛利率和凈利率均出現(xiàn)下滑，毛利率水平略低于其他兩個品牌，在 80%， 凈利率則因為費(fèi)黃金回收是當(dāng)鋪更劃算還是金店用率較高，凈利率水平較低，2021 年公司凈利率下滑至 14%。

醫(yī)用敷料憑借成分安全且功效性強(qiáng)，在目標(biāo)消費(fèi)者群體中有較高的認(rèn)可度，其復(fù)購率高于普通化妝品2019 年 至 2021 年，敷爾佳在天貓平臺的復(fù)購率持續(xù)上升，分別為 32.17%/33.83%/36.64%，復(fù)購客戶總量從 2019 年 58.80 萬人增長至 2021 年 104.53 萬人，并且高頻次（4 次及以上）購買金額占比和人數(shù)占比均顯著提升。

2021 年，巨 子生物旗下的可復(fù)美和可麗金品牌產(chǎn)品在天貓平臺的復(fù)購率分別達(dá)到 42.90%和 32.40%，復(fù)購率水平高于普通化 妝品公司三、總結(jié)行業(yè)背景：醫(yī)用敷料市場需求持續(xù)攀升，黃金回收是當(dāng)鋪更劃算還是金店輕醫(yī)美+功能性護(hù)膚共驅(qū)增長。

醫(yī)用敷料按照醫(yī)療器械進(jìn)行分級管理，被廣泛用于醫(yī)美術(shù)后修復(fù)、功能性護(hù)膚等領(lǐng)域醫(yī)用敷料市場規(guī)模從 2016 年 的 2.3 億元增長到 2020 年的 41.8 億元，復(fù)合增長 105.7%，預(yù)計 2020-2025 年復(fù)合增長將達(dá) 37.0%，屬于低基數(shù)高成 長的賽道。

供給端政策監(jiān)管趨嚴(yán)，需求端輕醫(yī)美術(shù)后修復(fù)和敏感肌需求爆發(fā)，都成為醫(yī)用敷料行業(yè)快速增長的核心驅(qū) 動力目前市場上主流的醫(yī)用敷料成分可分為透明質(zhì)酸鈉和膠原蛋白兩大成分，透明質(zhì)酸鈉：重組類膠原蛋白：動物 源性提取類膠原蛋白市場份額約為 6:3:1，透明質(zhì)酸優(yōu)勢在補(bǔ)水保濕，膠原蛋白優(yōu)勢在創(chuàng)面修復(fù)，市場教育層面透明黃金回收是當(dāng)鋪更劃算還是金店 質(zhì)酸鈉消費(fèi)者認(rèn)知度更高。

國內(nèi)醫(yī)用敷料市場呈現(xiàn)高集中度，以敷爾佳、巨子生物為代表的國產(chǎn)品牌占據(jù)主導(dǎo)地位， 較強(qiáng)的用戶粘性使品牌頭部效應(yīng)加劇三家頭部醫(yī)用敷料行業(yè)公司對比： 1. 產(chǎn)品對比：價格和拿證能力是核心，敷爾佳價格優(yōu)勢顯著，創(chuàng)爾在獲證上暫時領(lǐng)先。

敷爾佳圍繞透明質(zhì)酸鈉打造核心單品“白膜”和“黑膜”，同時也擁有化妝品類產(chǎn)品的多元化產(chǎn)品矩陣，并在膠 原蛋白領(lǐng)域有研究布局 巨子生物則圍繞重組膠原蛋白進(jìn)行品牌打造，兩大核心品牌可復(fù)美+可麗金分別主打醫(yī)用敷料和功能性護(hù)膚品， 同時還有保健食品等多元化布局。

創(chuàng)爾生物深耕天然膠原領(lǐng)域，與巨子類似，核心品牌創(chuàng)?？?創(chuàng)爾美分別針對醫(yī)用敷料和功能性護(hù)膚品市場，且黃金回收是當(dāng)鋪更劃算還是金店 具有稀缺的醫(yī)用敷料Ⅲ類證 在醫(yī)用敷料領(lǐng)域，產(chǎn)品力的核心在于定價和拿證，在目前成分效果的消費(fèi)者認(rèn)知差異不大的階段，影響消費(fèi)者決策的 核心是價格，因此價格較低的敷爾佳市占率占據(jù)絕對優(yōu)勢。

在行業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)的背景下，拿證能力決定產(chǎn)品能否依法合 規(guī)進(jìn)入市場，也是醫(yī)用敷料行業(yè)的產(chǎn)品核心壁壘2. 渠道對比：共同點均為線下經(jīng)銷為主，近幾年線上直營高速增長，目前創(chuàng)爾線上直營收入占比已超過線下經(jīng)銷 在渠道端三家公司的基本盤都是線下經(jīng)銷： 敷爾佳起步較早，線下具備強(qiáng)大的經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)，近幾年通過實行經(jīng)銷商分級管理和分銷聯(lián)盟模式，強(qiáng)化加盟商管理， 渠道改革初見成效； 巨子生物在線下醫(yī)療機(jī)構(gòu)和連鎖藥房也有廣泛的布局，經(jīng)銷收入黃金回收是當(dāng)鋪更劃算還是金店穩(wěn)步增長； 創(chuàng)爾生物發(fā)展之初在醫(yī)療機(jī)構(gòu)渠道做的也非常優(yōu)秀，近幾年大力發(fā)展線上直銷模式，直銷收入占比逐年提升，已 超過經(jīng)銷成為最主要收入來源。

線上渠道方面，敷爾佳和巨子生物的線上直銷業(yè)務(wù)收入也呈高速增長態(tài)勢，收入占比均有顯著提升3. 技術(shù)對比：巨子研發(fā)綜合實力強(qiáng)，創(chuàng)爾費(fèi)用投放力度大，敷爾佳依靠合作補(bǔ)短板 巨子生物背靠西北大學(xué)研究資源，產(chǎn)學(xué)研一體化優(yōu)勢明顯，目前其重組膠原蛋白技術(shù)和稀有人參皂苷技術(shù)均處行 業(yè)領(lǐng)先水平，技術(shù)儲備也更為充足，研發(fā)綜合實力強(qiáng)；創(chuàng)爾生物研發(fā)費(fèi)用率遙遙領(lǐng)先，在技術(shù)研發(fā)上的投入力度最大； 敷爾佳做銷售和營銷起家，前期發(fā)展過程中技術(shù)研發(fā)是短板，收購哈三聯(lián)后將產(chǎn)業(yè)鏈生產(chǎn)端進(jìn)行整合，黃金回收是當(dāng)鋪更劃算還是金店同時加強(qiáng) 與科研院所的合作，有望通過技術(shù)合作補(bǔ)短板。

4. 營銷對比：醫(yī)療機(jī)構(gòu)為早期突破口，醫(yī)生背書是械字號面膜的差異化宣傳渠道 敷爾佳是“醫(yī)美面膜”的市場教育者，利用大單品策略提升費(fèi)用投放效率，精準(zhǔn)營銷，發(fā)展之初通過微商等私域 流量快速破圈傳播，成為用戶粘性很高的醫(yī)用敷料第一品牌； 巨子生物早期也是借助醫(yī)療機(jī)構(gòu)和醫(yī)生背書打開線下渠道，后在線上不斷通過社交媒體進(jìn)行宣傳和推廣，成功的 內(nèi)容營銷助力品牌破圈； 創(chuàng)爾生物在醫(yī)療機(jī)構(gòu)端的醫(yī)生認(rèn)可度高，有較強(qiáng)的醫(yī)生背書和宣傳資源，近年來也在加大線上營銷投放力度，但 受制于收入體量限制，雖然銷售費(fèi)用率高，但費(fèi)用投放規(guī)模明顯落后。

5. 財務(wù)表現(xiàn)對比：敷爾佳、巨黃金回收是當(dāng)鋪更劃算還是金店子數(shù)據(jù)亮眼，創(chuàng)爾費(fèi)用率高拖累盈利能力 收入業(yè)績規(guī)模體量上看，敷爾佳和巨子體量較大，增速也相對穩(wěn)定，創(chuàng)爾生物營收業(yè)績規(guī)模較小，且 2021 年出現(xiàn)了 明顯的下滑醫(yī)用敷料的“高定價+高復(fù)購”帶來高盈利水平，三家醫(yī)用敷料的毛利率水平普遍高于一般化妝品公司， 在 80-85%左右，凈利率水平巨子生物最強(qiáng)，在 50-70%，敷爾佳也在 40-50%之間，而創(chuàng)爾生物因費(fèi)用率水平高，凈利 率水平相對較低，在 15%-30%。

（本文僅供參考，不代表我們的任何投資建議。如需使用相關(guān)信息，請參閱報告原文。）精選報告來源：【未來智庫】。系統(tǒng)發(fā)生錯誤